电信产业研究报告－－电信企业基本面分析

以下对中国电信企业运营情况作基本面分析。通过对该公司以及该行业的发展状况与财务表现的分析获得本行业目前发展状况和各公司赢利性的一个认识，以及公司的本身问题分析。

在对电信设备制造业分析中主要强调环境与产业链分析，而在运营商分析中强调公司财务分析以及环境分析。

(一)电信设备制造商基本面分析

在近期中国股市连续多日的大幅下跌中，通信设备制造业上市公司股票首当其冲，跌幅惨重。大唐电信、东方通信、中兴通讯三家电信设备制造商，股价在短短７个交易日中分别跌了15%--30%。

以下将从　产业经济、相关产业链两个方面对电信设备制造业进行分析，来探讨其基本面是否与股市反映相符合。

主要制造企业经营业绩优良

与一些上市公司由于发布预亏、业绩预警公告导致股价大幅下挫不同的是，截至目前，中国股市已经发布预亏或业绩预警的上市公司中，没有通信设备制造企业。这说明，通信设备制造类上市公司生产经营没有出现明显问题，如中兴通讯，公司业绩不但没有下降，反而有一定幅度增长。而东方通信今年上半年生产经营情况基本正常，销售额同比增长约20%，利润略有下降但幅度并不大，由于东信涉足国产手机制造领域，目前国产手机销售不景气，对公司整体经营造成了拖累。但公司其他产品生产销售情况仍是比较乐观的。

没有上市的其他主要制造企业的情况也不错。继今年４月份问鼎第15届全国电子信息百强企业之首后，中国普天今年上半年生产经营保持了稳定的发展势头，完成销售收入276亿元，较上年同期增长了46.5%，为实现全年的销售目标打下了坚实的基础。华为公司上半年继续保持较快增长势头。上半年华为实现销售额130亿元，同比增长30%，其中仅光通信产品一项销售额就超过30亿元，接近去年全年水平。在数据通信等新产品领域，华为的销售也大幅增长。截至６月下旬，上海贝尔签约额同比增长76%，其中移动通信设备增长137%，数据通信设备增长44%，交换设备增长68%。另外，上海贝尔在今年新进入的传输领域，也取得了令人满意的成绩，承担了数个中国电信、中国联通的骨干传输网项目，并且出口到东南亚多个国家，销售增长率超过100%。刚刚成功发行股票的烽火通信，上半年生产销售成绩斐然，同比增长近100%，公司主导产品光传输设备、宽带接入设备以及光纤光缆产销两旺，工程中标不断，特别是光纤光缆出现供不应求的局面。

相关产业链分析　

上半年，中国经济总体增长7.9%，投资与消费需求平稳增长，中国通信运营业和设备制造业增长幅度远高于国民经济增长。特别是多家通信运营企业通信建设投资大幅度增长，直接带来对程控交换机、光网络、光纤光缆、移动通信、数据通信等主要通信设备的旺盛需求。与欧美发达国家不同的是，中国仍然是发展中国家，通信需求、通信市场距离饱和还有相当大的距离，中国通信建设仍将在相当长的时期内保持较快增长。

据信息产业部近日公布的数据，中国通信运营业新世纪开局良好，全行业继续保持快速、健康发展态势。上半年全国通信业务收入完成1893.6亿元，比上年同期增长15%，大大高于国内生产总值(GDP)7.9%的增幅。以下是各大电信公司业务发展状况表：

上半年，通信业投资规模明显加大。１至６月份，全国通信固定资产投资完成806.6亿元，比上年同期增长87.7%。其中，电信运营业完成785.9亿元。在全国通信固定资产投资中，各地区分布如图2。

电话用户发展再创新高。全国电话用户上半年新增5167.2万户，平均每天新增28.7户。具体情况如图3。全国电话普及率也有较大的上升，如表11。

从以上数据可以看出，中国通信运营业依然稳步增长，而对中国通信设备制造业极其重要的运营业投资力度则比上年同期有巨幅增长。由于巨大的设备采购需求，特别是今年上半年中国联通公司CDMA网络建设招标，直接带来通信设备制造业产品产销两旺，这是中国通信设备制造业取得强势增长的根本动力。可以说，正是这些宏观经济态势决定了中国通信设备制造企业的“基本面”仍然优良，持续快速发展的势头短期内不会受到遏制。

这说明，本次通讯设备厂商的股价下跌主要由于证券市场环境的影响而导致的。

根据行业结构与宏观环境分析，该行业在中长期的投资机会还是不错的。

个案分析—东方通信、大唐电信

大唐电信(600198)2001年中期每股收益为0.18元，净利润为8239万元，增长0.26%。

从中可以看出：1.从去年下半年以来，国际通讯设备市场变呈现低迷，今年国际著名的通信企业更是陷入困境。2、东方通信和大唐电信受国际环境的影响和国内日趋激烈的竞争影响，前景不很乐观。

(二)电信运营商基本面分析

2000年三大电信集团公司电信固定资产投资完成2135亿元，比上年增长33%；其中：中国电信完成1081亿元，中国移动完成617亿元，中国联通完成437亿元。均有较大增长。

2000年中国电信电信业务总量全年完成1743亿元，比上年增长16.8%。其中：长话业务总量完成737亿元，增长4.8%；本地电话业务总量完成928亿元，增长24.6%；数据通信业务总量完成72亿元，增长72.5%。中国电信业务收入完成1710亿元，增长16.2%。主业员工为39.7万人，比上年末减少13.2万人；劳动生产率达到39.1万元／人，比上年增长31%。

中国移动通信业务总量完成2096.7亿元，比上年增长49%；移动通信业务收入完成1138.7亿元，比上年增长30.9%。集团公司全部从业人员11.1万人，比上年减少1379人；劳动生产率达到128.6万元／人，比上年增长53.7%。

中国联通全年完成通信业务总量641亿元，比上年增长75.8%；通信业务收入完成256亿元，比上年增长58%。劳动生产率30万元／人，比上年增长41%。

中国卫星公司、吉通公司分别完成业务总量３亿元和７亿元。

在中国固话业务中,中国电信处于垄断地位。在移动电话业务中,中国移动处于垄断地位。中国联通为这二者的竞争者,为了更好的分析中国电信运营业,以下将分析这三大电信运营商的主要业务及分析了所有大电信运营商的经营范围。

三大电信运营商主要的业务比较(见表13、14、15)

电信运营商的经营业务范围比较(见表16、17、18)

个案分析-中移动(见表19)

中国移动上半年在控制成本方面也取得了很大的进展，租线方面的支出减少了不少，使得税、利息、折旧及摊销前赢利的边际利润率上升超过了60%。

2001年8月中国移动通信市场以1.2亿用户超过了美国，而位居世界最大的市场。

从以上数据看出，中移动运营状况良好，然而投资者仍需要关注以下信息：

中国移动运营的13个省市市场中，其市场份额已经从去年的77.5%下降到了74.7%。截至6月底，中国联通的用户已经超过了3000万，中国联通增加的用户中有部分原是中国移动的用户。而且，中国移动去年的每名用户的平均营业收入(ARPU)大幅下滑，从去年同期的221元下降到158元，下降幅度近30%。

另一个关键数据“扣除利息、税款、折旧、摊销前赢余”的增长从58.2%上升到了59.7%，业内平均水平为35-40%，相比之下，中移动太高。

在全球电信市场上，从年初开始电信股开始下调，在8月达到高潮。在国内电信市场上，政策调整信息一直不断，手机入网费取消，双向收费也迟早要取消---事实上，单向收费作为促销措施已经在各地开始出现。这些都将导致中移动的利润率大幅下降。

另外，中国移动还面临着中国联通CDMA和中国电信小灵通的竞争，他们可以完全利用各自的优势大幅下调资费：小灵通在杭州、福建等地已经抢占了中移动相当份额的业务，而CDMA在价格上对GSM手机更具有优势。

在政策方面，由于政府不再规定减价幅度后，中移动可能要面临着中国联通大幅降价抢客户的局面。并且，由于中国移动收入占全行业收入的37.6%，且在移动市场上所占市场份额高达74.7%，已经达到了通常认为“垄断”的份额，必将受到政策的限制。

所有这些因素都将使中移动的发展笼罩上阴影。也正是因为如此，中移动在香港股市上遭到沉重的打击。

2001年8月16日，在香港股市上中移动的股价下挫10.3%。收盘时，中移动的股价下挫9.77%，收盘于31.4港元，并拖累香港恒生指数当日下挫309.19点，收盘于11832.44，跌幅为2.55%。并且，在接下来的几天内，中移动的股价继续下跌，8月20日已达到27港元/股的低价。在短短的一个半月从7月3日的42.3港元/股缩水36%。

个案分析--中国电信

中国电信指出，今年1-6月份，固定电话放号数量再创历史新高，平均每天电话放号超过10万户，累计新增电话用户195l万户，固定电话用户总数达到1.6亿户。因特网用户累计新增791万户，增长287.6%，达到2326万户。但收入增长不明显，累计收入873亿元，增长5.8%，收入增幅却显著下降，较上年同期下跌13个百分点。不仅大大低于行业14.7%的增幅，且低于国内生产总值(GDP)7.9%的增幅， 自1984年以来首次低于GDP增长速度。

通过分析，发现增量不增收的主要原因有两个：一是资费调整；二是市场竞争，业务分流。

资费调整，电信收入显著下降

资费调整使中国电信的业务收入增幅显著下降。2000年，中国电信的业务收入增长幅度为16%。2001年3月资费调整后电信业务收入增幅大幅下降。

据此趋势，2001年全年中国电信的收入增幅可能跌破5%，达到4.78%。

经中国电信综合计算，由于资费下调幅度较大，影响收入增长161亿元，总体下降了9.5%。

竞争加剧

此外，造成中国电信增量不增收，收入大幅下降的另一个主要因素是市场竞争造成的高端业务的流失。

由于移动电话灵活、方便的特点，促使高端用户更多地使用手机，导致固定电话话务量被移动电话大量分流，不同业务间的替代性竞争、差别竞争逐步加剧。如广东省今年用户增长了128万户，但本地话音业务基本上无增长。

另外，IP技术的运用， 以及随着互联互通工作的进一步开展，使国内电话、国际及港澳台电话等高含金量业务被竞争分流，导致中国电信此类业务出现负增长。2001年6月中国电信长途业务出现了大幅下跌，如图5。

总的说来，中国电信的市场份额正在急剧缩小。2001年1-6月各公司业务增长状况如图6。

从中可以清楚的看到中国电信的业务增长状况落后于行业整体发展水平。全国新增移动电话用户高于固定电话用户，广东移动电话总数已超过固定电话，江苏、山东、四川、北京、上海等省的移动电话总数也已接近固定电话，移动电话业务也在快速逼近固定电话业务。调整资费后的5个月中，中国电信的市场占有率下降了2.6个百分点，比去年同期下降了4.6个百分点，目前已不足53%。预计年末将低于50%。